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华旺科技 产能扩张+业务出海打开成长空间


(资料图)

华旺科技(605377)为国内中高端装饰原纸龙头企业,深耕装饰原纸领域20余年,截至2022年底已形成装饰原纸产能27万吨,位居装饰原纸行业第三,其中在中高端装饰原纸领域的市占率超20%。伴随新增产能的逐步落地,公司营收、利润实现稳健增长,2016-2022年公司营收、归母净利润CAGR达17%、29%。

装饰原纸高端化趋势确定,市场集中度或继续提升。21世纪以来,受益于终端需求的蓬勃发展,中国面层装饰原纸行业高速成长,生产规模已位居世界第一;2019年起面层装饰原纸行业进入结构性增长阶段,中高端装饰原纸占比快速提升。展望未来,终端需求驱动下中高端产品渗透率提升趋势确定,叠加下游应用场景拓展,中高端装饰原纸市场有望持续扩容。行业格局角度看,中国装饰原纸市场集中度较高,大型生产商凭借较强的生产能力、出色的产品质量与稳定的销售渠道占据了主要市场份额,2021年行业销量CR3达68%,中高端市场则更为集中,2020年CR2达61%(产能口径);未来几年装饰原纸新增产能主要集中于头部公司,行业集中度有望进一步提升。

产能扩张+海外拓展打开成长空间,短期盈利弹性有望释放。中长期来看,伴随新增产能的逐步落地,预计2025年公司装饰原纸产量可达34万吨,2022-2025年CAGR约12%,装饰原纸销量市占率有望提升至26%;与此同时公司积极布局医疗级用纸、食品级用纸以及工业用纸等高景气赛道,目前已有部分透析纸开始销售,品类拓展有助于打开公司成长空间;此外公司依托自身产品品质与供应稳定性,加速推进装饰原纸出口业务,外销收入占比有望稳步提升。短期来看,在成本下行周期公司产品价格具备一定韧性,伴随海外新增产能的逐步投产,纸浆价格已有所回落,叠加2022年中以来钛白粉价格的下跌,公司盈利弹性有望逐步释放。

我们预测公司2023-2025年EPS分别1.69/1.91/2.31元。公司未来三年产能扩张节奏稳健,装饰原纸市占率稳步提升,品类拓展打开成长天花板,此外公司加速推进装饰原纸出海,外销业务有望持续贡献收入增量。根据可比公司我们给予公司2023年14倍市盈率估值,对应目标价23.70元,首次给予“买入”评级

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责任编辑:Rex_01

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